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热力诗与远方有多远？数据分析 |中央财经大学徐卓然李玉然（王彦超教授研究）文| 《中国实业家》记者任亚飞 过去三个季度，蔚来汽车销量表现出色。第三季度，蔚来汽车交付87,071辆汽车，同比增长40.8%。其中，9月份月交付量达到34,749辆，创历史新高。但相比蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌设定的第四季度目标，蔚来还需要努力。为实现第四季度的单季度收入，蔚来第四季度的目标交付量是CASEG高度15万辆，是第三季度实际交付量的1.7倍。李斌说公司使命之四H季度专注于销售汽车。因此，2025年蔚来汽车的日期从通常的年度结束日期转移到了9月20日。在外界看来，市场活动速度的变化也将有助于蔚来汽车在年底前控制销售成本，从而更容易实现第四季度的目标收入。 9月20日Nio Day，蔚来发布了第三代ES8。正如市场预期，蔚来继续价格攻势，新车型放缓降价以提振销量。第三代ES8首发价为40.68万元，比预售价低了1万元，比上一代ES8便宜了近10万元。如果车电分离，租赁电池，产品起售价将进一步降低至29.88万元。李斌在接受采访时表示，这两年的技术发展以及研发成果的量产降低了产品成本。时间因此，第三代ES8虽然价格较低，但毛利表现却比第二代ES8更好。 “这也是现代技术的结果，包括我们对规模的一些好处。”李斌对新款ES8寄予厚望。在NIO Day活动中，李斌表示，希望在2025年实现这款车型交付4万辆的目标。2025年不会有太多的余额，蔚来内部会发生什么？是什么让蔚来有信心实现第四季度盈利？持续亏损的原因是什么？ 2016年至2025年上半年，蔚来连续多年亏损，联合净值超千亿元。其中，2021年至2024年净亏损逐年增加，到2024年达到224.02亿的高亏损。蔚来持续亏损的根本原因是什么？ （1）毛利率水平较低且变动较大。 2016年至2025年蔚来汽车毛利润argin 发生了巨大的变化。 2019年，毛利率达到最低点，为-15.3%。 2021年，毛利率达到最高水平，达到18.9%。 2023年，毛利率下降至5.5%。影响毛利率的因素是销售价格。蔚来定位高端市场，基本款起售价在40万元以上。但随着乐多、萤火虫品牌的推出，以及购车优惠、借电计划（BAAS）、降价等举措的频繁推出，蔚来自行车的平均价格呈现下降趋势。蔚来单车2019年20款均价约为35.17万元，2024年降至26.24万元，降幅高达25.39%。 2025年上半年，蔚来自行车均价跌至22.84万元。这主要是由于产品结构的变化。乐多、萤火虫等低价车型占比提升，蔚来品牌车型增长s并不完美。电池作为新能源汽车的主要元件，约占整车总成本的40%~50%，其价格变化对毛利率也有显着影响。 2021年至2022年，全球锂、钴、镍等原材料价格暴涨。碳酸锂价格从2020年的4.56万元/吨下跌至2022年的48.21万元/吨，直接推高电池组成本，导致蔚来自行车成本从2020年的30.31万元上涨至2022年的32.06万元，涨幅约为1.75万元。 2023年之后，虽然碳酸锂的价格有所下降，但蔚来自行车的成本下降幅度并没有像跌入自行车平均价格那样。 2022年至2025年上半年，蔚来自行车成本将下降约11.56万元，自行车平均价格将下降nG约14.31万元。此外，对电力更换站等长期所有权的投资导致了公司亏损成本上升，也在一定程度上影响了毛利率。截至2025年9月20日，蔚来汽车在全球拥有3500个换电站，换电站投资巨大，需要持续投入运营和维护成本。在乐多L90预售产品发布会上，李斌宣布蔚来近10年在充换电领域投入超过180亿元。年报显示，蔚来汽车固定保有总量逐年增加，递减成本也随之上升，从2019年的9.93亿元上升至2024年的58.7亿元，合计增长491.14%。综合来看，2019年至2024年亏损成本超过158亿元，占销售收入的7.6%。大量投资产生的长期衰退成本将持续影响收入，而损失成本是固定的。如果未来蔚来销量发生变化，下滑成本将进一步增加或者抹去收入。 (2) 销售、一般和管理成本高。财报显示，2018年至2024年，蔚来汽车销售及管理成本持续上升，从53.42亿元上升至157.41亿元，合计增长194.66%，呈现严格快速增长的特点。而且，蔚来汽车的销售和管理成本在很长一段时间内（除2021年）占收入的20%以上，并且持续上升，MulA从2021年的19.0%上升到2024年的23.95%，2025年上半年进一步上升到32.08%。相比之下，长岛汽车的销售成本率从25.3%上升到7.8%从 2021 年到 2024 年； （3）利息成本较高 2016年至2025年2季度，蔚来汽车利息成本经历了两个阶段的上涨。第一阶段，公司处于起步阶段，债务规模逐步扩大，导致利息成本快速增长。蔚来汽车利息成本从2017年的1800万元大幅上涨至202年的6.37亿元1、但现阶段利息成本占营业收入的比重呈现下降趋势，表明债务取消带动了销售增长，产生了积极影响。第二阶段，在新能源古灵光辉分红的同时，蔚来汽车的利息成本将增加至2024年7.98亿元的峰值，利息成本占营业收入的比例逐年增加，从2022年的0.68%上升到2025年上半年的1.76%，反映出杠杆操作的减少。此外，值得注意的是，截至6月30日，蔚来汽车当前责任高达622.82亿元，较当前资产高出97.74亿元。蔚来目前最大的责任是对供应商的信用。支付的账款和支付的费用将接近350亿元，但现金储备只有272亿元。不过，供应商欠款增加的部分原因，让蔚来今年主动加大备货力度。o 确保交货。财报爆料，蔚来今年上半年库存169.39亿元，同比大幅增长52.7%，第二季度库存82.43亿元，同比增长68.7%。在9月3日的媒体沟通会上，李斌表示，今年产能方面的重大变化是适应智能电动汽车的变化。 “比如ES8、L90上市后，我们总是在半夜和供应商开会。上市前夕，我们首先看预订情况，看看哪一款需要多买，哪一款要提前备货。几个小时前，我还和很多供应链老板进行了充分的一对一沟通，寻求他们的支持。”李斌说道。 9月17日，蔚来宣布完成11.6亿美元追加股权融资。 9月10日，蔚来宣布完成10亿美元进一步股权融资跳舞。包括蔚来一周内收到的融资总额21.6亿美元（折合人民币153.78亿元），蔚来的现金储备可以覆盖应付规模。财报显示，蔚来汽车的产权比例从2020年的41.69%翻倍至2025年Q2的93.39%，突破了债务偿还风险。与此同时，带来利息的责任几乎总是保持在20%以上，给企业带来更大的本息压力。探寻拐点 “我们正在屈服于财务拐点结构，进入良性转折，持续改善弓形业绩”蔚来CFO曲宇在二季度财报会议上表示。数据显示，蔚来汽车2025年第二季度收入达到190.1亿元，同比增长8.96%，环比增长57.95%，创下同期新历史。收入：一、其他销量快速增长 另外，汽车销售收入的增加以及研发中的研究和服务收入认可的集中认可也促进了其他销售额的增长。二是汽车销量持续增长。蔚来第二季度汽车销量161.361亿元，同比增长2.9%，环比增长62.3%。尽管市场竞争加剧，产品组合销售导致平均销售价格下降，但由于车辆交付量大幅增长，汽车销量仍呈现普遍增长。三是销售成本增速低于销售收入增速。蔚来第二季度销售成本为17.1111111元，同比增长8.6%，环比增长53.9%，均低于收入增速。蔚来第二季度收入190.1亿元，同比增长8.96%，月度最高57.95%。表明该生产线的效率已情况得到改善，控制效果显着。四是费用端“精准控费”。 NT3.0 NIO平台第一期投资高峰已经过去。蔚来二季度研发费用调整，环比下降5.5%至30.07亿元；销售、一般及行政成本大幅降低，组织优化减少冗余成本，环比下降9.9%至39.65亿元。与第一季度相比，第二季度的运营亏损和净亏损收窄。第二季度经营亏损49.089亿元，同比下降5.8%，环比下降23.5%；净亏损49.948亿元，同比下降1.0%，环比下降26.0%。 。在判断财报时，毛利率上升的主要原因有3个。首先是德的增加所产生的规模效应。涂装量。第二季度，蔚来累计交付新车7.2万辆，同比增长25.6%，环比增长71.18%。较高的交付量溶解了每辆车的固定成本（如研发成本、制造成本），这也是主要原因。其次，二季度产品结构优化，高毛利新机型集中交付，毛利率也明显提升。基于NT2.0平台的下一代蔚来ET5、ET5T、ES6品牌车型以及EC6已于第二季度推出，并于本季度末开始密集交付。相比老款ET7、ES8等，新款“5566”智行芯片将采用自研芯片，将四颗NVIDIA Orin芯片替换为神机NX9031自研神机NX9031驾驶芯片，降低单车成本。此外，新车型或许还会在性能方面拥有更多优势。f 生产成本控制和零部件通用化，导致单车毛利率提高。此外，碳酸锂等电池基础原材料价格的持续下降，直接降低了电池采购成本，让蔚来的毛利率得以提升。蔚来管理层在财报中强调“结构性转折点”的出现。数据显示，经过专项费用（股权激励和组织优化）分配后，二季度研发费用环比下降14.6%至24.89亿元；销售、一般及管理费用环比下降12.6%达36.8亿元。这个成本主要来源于三个方面：人员结构的合理调整、流媒体营销成本和组织流程的修复。研发成本控制也是调整的重点。从一季度开始，蔚来开始实施基于基本业务单元（CBU）机制的一系列控制步骤，包括组织架构、跨品牌整合以及研发改进、供应链、销售和服务效率。此外，蔚来在研发端开始推广报工时模式。只要按照工时计算项目成本，我们就有了内部成本中心和收入中心的概念。 “CBU运行机制推出后，首先全面应用到研发领域。现在每个研发项目都要检查ROI（投入产出比）。”李斌表示，这一机制的实施，大大提高了公司资金使用效率。李斌在收入中宣布，这些举措将在接下来的几个住宅中继续释放福利。对于蔚来来说，赢得盈利这场硬仗并不容易。但李斌坚信，最艰难的时刻已经过去，蔚来正在走下来。我所表达的意见本文仅供参考，不构成对PamuInvestment的任何建议。
（编辑：孙丹）
